私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环德国对中国友好吗，德国对中国怎么样节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、德国对中国友好吗，德国对中国怎么样地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信德国对中国友好吗，德国对中国怎么样息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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