2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhò半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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