5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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