文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(c谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还ái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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