5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而(é3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米r)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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