4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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