《基金经理投资笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把(bǎ)脉经济周(zhōu)期(qī)拐点 实现财富管(guǎn)理升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博(bó)士），创金合信(xìn)基金(jīn)基金经理(lǐ)

　　乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容

　　上期分(fēn)享(xiǎng)中(zhōng)（查看原(yuán)文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人(rén)眼，一个大的(de)背景是市场进入了战略相持阶段，进攻和(hé)防守的理(lǐ)由都不是非常清晰。周(zhōu)末中央发布长期(qī)的产业政策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战略性的(de)布局(jú)，很多投资者更喜欢战术性的(de)机会。伯克(kè)希尔哈(hā)撒韦年(nián)度股(gǔ)东大会在巴菲特的老(lǎo)家奥巴哈举行(xíng)，吸引了(le)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的目光，投资者总希望可(kě)以从中(zhōng)寻找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但法(fǎ)、术、器是各异的。不仅如此，伯克(kè)希尔决策(cè)者对(duì)宏(hóng)观(guān)环(huán)境的担忧，对数字(zì)技(jì)术的(de)批判(pàn)，很多与会者(zhě)收获(huò)的可能(néng)不是清晰的思路，而是(shì)在迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市(shì)场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的(de)A股投(tóu)资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要的(de)理由是(shì)根据惯例，银行保险等(děng)利好兑现后往往是市场开(kāi)始调整的(de)开始。A股投(tóu)资(zī)历来是有季(jì)节性(xìng)的，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月(yuè)市场在新的(de)政策基调下开始全面大反攻。我们需要因时而变，投资者需要考虑到当前的市场背景已经和之前有很(hěn)大的不同。当前市(shì)场进入战略(lüè)僵持阶(jiē)段的一(yī)个重要(yào)理由是除了逻辑推演，很(hěn)多(duō)重(zhòng)要问(wèn)题(tí)很(hěn)难用清晰的事实来验(yàn)证。谨(jǐn)慎的(de)投资者往往是见好就(jiù)收(shōu)或者谋定而后(hòu)动，因此才(cái)有了(le)上(shàng)述的猜测。

　　市(shì)场不清楚的(de)地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内部看，市(shì)场(chǎng)已经提前交(jiāo)易了政(zhèng)策的方向，而且今(jīn)年国内(nèi)的政(zhèng)策本身(shēn)也不是(shì)大开大合。新出台的政(zhèng)策更多地在落实上，较(jiào)少(shǎo)新的(de)提法(fǎ)。

　　第二，从外(wài)部看(kàn)，美联储(chǔ)依然在通(tōng)胀(zhàng)、就(jiù)业(yè)数(shù)据、金融(róng)数据(jù)和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投(tóu)资(zī)主线(xiàn)看，数字经济和中(zhōng)特(tè)估依然既有政策、也有业绩或者有未来(lái)预期的业绩(jì)改善，但短期游戏(xì)、传媒、中(zhōng)特估(gū)与其他板块(kuài)分化较为(wèi)极致，也是(shì)不争的事实。除了(le)这两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)外，金融、消费和公(gōng)用(yòng)事业有反弹，但(dàn)难(nán)以(yǐ)成为持续的配置主题，新能(néng)源崩(bēng)坏(huài)的筹码预期也(yě)决定(dìng)了反(fǎn)弹的(de)脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从交(jiāo)易(yì)行为看，投(tóu)资者(zhě)并未(wèi)形(xíng)成一致预期(qī)。随着一季报的(de)披露(lù)，市场阶段性发(fā)挥了对(duì)盈(yíng)利现实的定价效率。具体表现为(wèi)，业绩出现一定修复和表现有韧性的金(jīn)融、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游(yóu)戏传媒等(děng)表现较好，家电此(cǐ)前也有一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩的公(gōng)布反而出现了一(yī)定的买预期卖现实的(de)操作。当然，相对而言市场也有定价效率不(bù)稳定(dìng)的一面，同(tóng)样(yàng)是业绩修(xiū)复(fù)或有韧性的农林(lín)牧(mù)渔(yú)、新能源和消费板(bǎn)块，整(zhěng)体表现则一般燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗。

　　二(èr)、市(shì)场僵持的(de)原因：一季报(bào)显示企业盈利仍(réng)在磨(mó)底阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的(de)核心矛盾在于缺乏(fá)特(tè)别明显的(de)亮点，TMT主线前期(qī)超额(é)收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段(duàn)性有所回调(diào)。中特估相关的基建、银行、石油、出(chū)版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低，因(yīn)此(cǐ)在(zài)最近(jìn)市(shì)场(chǎng)调(diào)整(zhěng)的时候整体(tǐ)表现较好。在这两条我们看好的(de)全年主线之外，市(shì)场部分定价了一季报(bào)行情(qíng)，但核心(xīn)问题在于(yú)当前盈利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金融(róng)和两桶油，A股的(de)盈利还在下滑(huá)，这意味着短期盈利(lì)很难撑起A股(gǔ)系(xì)统性(xìng)的行情(qíng)。所以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他业绩(jì)尚可的板块，整体反弹的幅度都相(xiāng)对有限。消(xiāo)费的盈利有一(yī)定的修复，而市场由于前期的(de)悲(bēi)观情绪尚未对其定价，这可(kě)能蕴含阶(jiē)段性交(jiāo)易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明(míng)确的：政策(cè)关注(zhù)产(chǎn)业升级(jí)和人的问题

　　近期国内也处于(yú)一个会议密集召开(kāi)的(de)阶(jiē)段，政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)、中央财(cái)经委(wěi)会议和(hé)国常会相继召开。决策层对于(yú)当前(qián)经济复苏动力不足(zú)、复苏势头不稳的(de)问(wèn)题，有着清醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢(huī)复(fù)和扩大需求，但(dàn)同时也明确不会再(zài)走(zǒu)老(lǎo)路(lù)——不会通过低水平的债务扩张来(lái)刺激经济，而(ér)是聚焦(jiāo)实体经济的产业升级(jí)，推进(jìn)产业智能化、绿色化、融(róng)合(hé)化。

　　现代产(chǎn)业体系下的融合发展

　　这次(cì)财经委会议的(de)一个新提(tí)法是“坚持(chí)三次产业融合(hé)发(fā)展，避(bì)免割(gē)裂(liè)对立；坚持(chí)推动(dòng)传统产业转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)，不(bù)能当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一(yī)段时间(jiān)的政(zhèng)策需要强(qiáng)调均衡性和(hé)系统性，才能形成经(jīng)济发展的合力。卡脖(bó)子的领域要重点支(zhī)持和发展(zhǎn)，但是经济的运行是一个完整的系统，生(shēng)产和消费(fèi)、实体经济和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计(jì)-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方(fāng)面需要协(xié)调(diào)发展，大家(jiā)的(de)信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够真(zhēn)正把需求拉动起来。不能(néng)够(gòu)孤(gū)立、片面地理解和执行政策，毕竟即使(shǐ)是(shì)芯(xīn)片这么最高科(kē)技(jì)的领域，它的下游(yóu)需求(qiú)也主(zhǔ)要来自消费(fèi)电子(zi)产(chǎn)品中的手(shǒu)机、汽车、智(zhì)能家居等等，没有需(xū)求的拉动，产业的发(fā)展就缺(quē)乏良性(xìng)循(xún)环(huán)的(de)基础。

　　高(gāo)质量的人才红(hóng)利

　　另外(wài)，最近政策(cè)讨论的一个重点是人，作为(wèi)投资生(shēng)产(chǎn)拉(lā)动(dòng)核心的(de)企业(yè)家(jiā)、作为人力资源(yuán)重点的(de)人才(cái)、承(chéng)载民族(zú)未来(lái)的新生人口、需要关注的老(lǎo)龄(líng)人(rén)口。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳动(dòng)要(yào)素(sù)拉动转向人力资源拉动(dòng)，技术创(chuàng)新成为能否突破内外(wài)部约束的关(guān)键。技(jì)术创新能力取决于制度保(bǎo)障下(xià)的主观能动(dòng)性，在经(jīng)历了过去几年的非(fēi)常态之后，在内外部不确定性的(de)制(zhì)约下，如何让当前每个主体充满信心(xīn)、充满(mǎn)主观能动(dòng)性，是政策的重心(xīn)。以人工智能为代表的数字经济(jì)大发展，有可(kě)能(néng)能够帮(bāng)助我们适(shì)当缩小国际竞争中(zhōng)人力资源的差距，这需要从一个更高的角度理解(jiě)人工智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱(luàn)战之后的投资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段的乱(luàn)战。接下来的(de)政策力度和效果有(yǒu)多大、盈利(lì)能(néng)否实质性的反弹、经济(jì)复苏的斜率是(shì)否面临趋缓的压(yā)力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一(yī)步面临的是(shì)什(shén)么样的经济形(xíng)势等，投(tóu)资(zī)者希望渐(jiàn)次判断上述一(yī)系列的重(zhòng)要问(wèn)题的程度(dù)，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易机(jī)会可能更均衡、但也更脆弱，当前(qián)可能是一个布(bù)局的好阶(jiē)段，而未必会是收(shōu)获(huò)的阶(jiē)段。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)多(duō)一点耐心，风(fēng)浪越大，下一次(cì)的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲特历次(cì)股东大会上看到价(jià)值投资者很重要(yào)的一个(gè)特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时(shí)的(de)，随着事(shì)实的清(qīng)晰，投(tóu)资路(lù)径也(yě)将(jiāng)会非常明确。这个路径，我们从(cóng)产(chǎn)业视角做了一下梳理，供投资者参(cān)考。

　　具(jù)体而言：投资的上限是(shì)产业现代化(huà)，科技自主可用(yòng)，数字化、高端(duān)化(huà)与(yǔ)智能化是明(míng)确的诗与(yǔ)远方(fāng)，需要进行战略布局。投资的下限是避(bì)免(miǎn)系统性的风险(xiǎn)，在现代化(huà)的(de)产业(yè)转型中(zhōng)，当前蕴藏风险和(hé)未(wèi)来跟(gēn)不上历史步伐的(de)产业(yè)是不能进行战略布局的(de)。投资的中间状态是周期与消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的投(tóu)资(zī)路线图(tú)

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观策(cè)略配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清(qīng)华(huá)大学管理科学与工(gōng)程博(bó)士后。学术(shù)研究与教(jiào)学以及(jí)宏观经济走势、金融产(chǎn)品分析等(děng)实务领(lǐng)域(yù)经(jīng)验丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期波(bō)动(dòng)的框(kuāng)架内运(yùn)用财政的视角解构宏观(guān)经济(jì)的运行，将中国经济看作一份(fèn)资产，通(tōng)过资本(běn)资产定价的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基(jī)金。此前履职博(bó)时基金，负责宏(hóng)观策略(lüè)、宏观政策、大类资(zī)产配置(zhì)与择时研究。武汉大(dà)学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社(shè)科院经济学博(bó)士后(hòu)，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英文核(hé)心经济(jì)学期燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗