4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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