金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(f禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思āng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xī禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思n)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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