调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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