近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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