原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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