事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(sh77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023"存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821196.png">

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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