金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。 七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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