事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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