2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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