金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨我国最穷的5个城市，哪一个省最穷备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后我国最穷的5个城市，哪一个省最穷续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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