金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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