私募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门槛我国最穷的5个城市，哪一个省最穷要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全(quán)内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服我国最穷的5个城市，哪一个省最穷务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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