私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)10西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学00万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学整改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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