美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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