事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(ji山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗à)格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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