金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。 <美女脱了个精光露出奶囗和尿囗/p>

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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