2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗>AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。