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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服俄罗斯乌克兰什么时候结束战争务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比俄罗斯乌克兰什么时候结束战争在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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