金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(d先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案uān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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