4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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