4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农好好记住我在你体内的感觉发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(l好好记住我在你体内的感觉iáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2好好记住我在你体内的感觉023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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