金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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