5月23日，医药(yào)股(gǔ)开盘拉升，复星医(yī)药(yào)、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智(zhì)飞生物、沃森生物(wù)、长春高新(xīn)等涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　医药(yào)板块今年以来(lái)持续(xù)处于(yú)低(dī)位水平，具有(yǒu)较大吸(xī)引(yǐn)力。截至5月23日(rì)，医药生物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　在(zài)AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老(lǎo)赛道是否能有反(fǎn)弹行(xíng)情？在(zài)后疫(yì)情时代，医药(yào)板块是否还(hái)有新的业绩驱动因素？本文将(jiāng)详(xiáng)细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复苏确定性很(hěn)强

　　疫情在2023年第一季度(dù)的(de)影响(xiǎng)将会逐步消(xiāo)退(tuì)，医药行业的基本面正继续得到改善。

　　2023年一季(jì)度，医药板块（创新药除外(wài)）营收同比+2.13％，归母净利(lì)润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增(zēng)速(sù)下滑58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季度，医药(yào)板块(kuài)（创新(xīn)药除外）存在一定(dìng)的估值(zhí)修复，市盈(yíng)率(lǜ)（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至(zhì)2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创新药板块的(de)营收与去年(nián)同期相(xiāng)比增加了6.56％，研发总(zǒng)支出(chū)的(de)增速达到(dào)了+15.25％，研发支出(chū)占(zhàn)收入的比例达到(dào)了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整(zhěng)体板块市值/净(jìng)现金(jīn)已经从2022第一(yī)季度的8.84倍恢(huī)复到了2023第(dì)一季(jì)度的15.45倍。

　　从(cóng)医药行业(yè)的经营数据来看，除(chú)去创新(xīn)药(yào)和疫情(qíng)受(shòu)益细分领域，医药板块中具有较好(hǎo)成长能力(lì)的低(dī)估值(zhí)板块有原(yuán)料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新药(yào)、器械企业的产品(pǐn)销售(shòu)前景，国内市场仍未达到(dào)预(yù)期，原因在于(yú)近几年来，由于老龄(líng)化(huà)，国内(nèi)医(yī)保支出并未增加太多，增速中(zhōng)的增量大(dà)部分都(dōu)被用于疫情相关行业(yè)。

　　这(zhè)也是为什(shén)么，国(guó)内的医疗行业(yè)，增长速(sù)度并不快。首先，结构性的分(fēn)化是(shì)非(fēi)常明显的(de)，传统药企必须要给创新(xīn)留出空间，比(bǐ)如在过去的三年(nián)中，港股创新药企的年化营收(shōu)增速高达70％。对本土医药企业而言，要实现(xiàn)高速发展，必须要双管(guǎn)齐下，在本土市(shì)场之外(wài)拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投资(zī)的胜负手

　　目前(qián)在总需(xū)求复苏不及预期的背(bèi)景下，医(yī)药(yào)板块中有刚性需求的(de)新(xīn)基(jī)建板(bǎn)块或是最具有确定(dìng)性的领(lǐng)域之一，一定程度上或仍(réng)是今年医药投资的(de)胜负手。

　　我国继续推进优质(zhì)医疗(liáo)资源(yuán)扩容下沉、区域平衡分(fēn)布(bù)，医(yī)疗新基建(jiàn)再获政策扶持。4月(yuè)13日，国(guó)家(jiā)卫生健康委员(yuán)会(huì)召开新闻(wén)发布(bù)会(huì)，重点介绍(shào)优质(zhì)医疗资源下移、区域平衡布局。县(xiàn)医院作为县数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(xiàn)级医(yī)疗卫生服务网络的(de)龙头(tóu)，连(lián)接着城(chéng)乡卫生(shēng)服(fú)务体系。长期(qī)以来，国家(jiā)卫生健康委通过开展三级医院对(duì)口(kǒu)帮扶(fú)等(děng)方(fāng)式，引导优质医(yī)疗资源下移，不断提高县级医院的(de)综合实力。

　　今后(hòu)，继续推进人(rén)才、技术、管理的下移，通(tōng)过城市三级医(yī)院的对(duì)口(kǒu)支(zhī)援，托管，建(jiàn)立医联体(tǐ)，远程医疗等(děng)多种形式，满足县域居民的(de)基本医疗卫生需求，为普通疾(jí)病在市县范围内(nèi)解决奠(diàn)定坚实的基础。

　　会议同时指出(chū)，在接下来的工作中，将继续推进临(lín)床(chuáng)重点专科(kē)“百(bǎi)千(qiān)万(wàn)”工程，指导各地按照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点加强(qiáng)群众需求较(jiào)大的(de)心血管外科学、妇(fù)产(chǎn)科、骨科、麻醉科、小儿科、精神(shén)病(bìng)学、病理学等专(zhuān)科建设，补齐(qí)资源(yuán)短板，完成预期的建设(shè)任务(wù)。随着(zhe)具体政策(cè)的(de)出台(tái)，相关的基层医(yī)疗器械市(shì)场或将受益。

　　可发现与医疗成像器(qì)材、生命信息设备和(hé)心血管耗材相关(guān)的板块将会有较大的发展空(kōng)间(jiān)。其(qí)中的(de)个股(gǔ)有(yǒu)：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞科(kē)技、乐普医疗、心脉(mài)医(yī)疗、海尔生物(wù)。

　　医改政策频频出台，医疗(liáo)器械(xiè)市场(chǎng)持续扩张。随着国家(jiā)继续支持(chí)优质(zhì)医疗资源扩(kuò)容(róng)下沉(chén)的政(zhèng)策，在(zài)未来(lái)，医疗(liáo)卫生资源的(de)分布将会得到优化，促进更多(duō)优质的医疗资源向下扩(kuò)容，释放更多中、基(jī)层医疗机构的采(cǎi)购(gòu)需求。

　　在国家“十四(sì)五”规划(huà)中提出要加强医(yī)疗卫生领域(yù)的基础设施(shī)建设的背景下，预计医疗(liáo)器械采购将更加宽松(sōng)，这将(jiāng)推动(dòng)医(yī)疗(liáo)器械市场(chǎng)的(de)快(kuài)速发展。在(zài)政(zhèng)策推(tuī)动下，国产品牌有望(wàng)凭借(jiè)高(gāo)性价比的优势加(jiā)速进(jìn)入医院，长期而(ér)言，随着多项政策支持的持续加强，国产替(tì)代将逐步(bù)加(jiā)速(sù)，相关(guān)大型医(yī)疗器械的龙头(tóu)厂商(shāng)将(jiāng)会(huì)抓住(zhù)放量的机会(huì)，实(shí)现快速发展。

　　华(huá)富证券建(jiàn)议(yì)关注国(guó)内高端医疗设备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联影医疗(liáo)、澳华内镜、开立(lì)医疗、海泰(tài)新光。这些企业具有(yǒu)较好的产品性能、较好(hǎo)的渠道和较(jiào)强的研发能力。

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