大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队(duì)进(jìn)入最(zuì)高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突(tū)中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货(中国人去巴基斯坦安全吗huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国(guó)需(xū)求(qiú)复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持(chí)强势从成本(běn)端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升，预(yù)计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特(tè)能源部(bù)长再次对原(yuán)油(yóu)市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yó中国人去巴基斯坦安全吗u)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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