4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建56是什么意思 56是什么尺码投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格56是什么意思 56是什么尺码持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回56是什么意思 56是什么尺码升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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