调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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