文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(y凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点òng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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