调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xi什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法à)游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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