美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)元(yuán)化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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