文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长(zh压在玻璃窗边c，在窗户边cǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)压在玻璃窗边c，在窗户边c业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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