金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关(guān)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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