金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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