5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jī当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思n)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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